世界新动态：互联网周思考：什么样的业绩是好业绩

行业近况

本周（5 月15 日-5 月19 日）恒生科技指数下跌1.4%，互联网指数（KWEB）下跌0.4%，纳斯达克指数上涨3.0%。

评论

(资料图片)

本周多家公司披露业绩，总体数字多好于预期，但股价表现低迷。百度、腾讯、阿里比较少见地连续3 天陆续公布业绩，腾讯和百度收入分别超彭博一致预期3%和3.5%，阿里略低于一致预期0.5%，阿里、百度经调整净利润分别超一致预期14%和29%，腾讯略低于一致预期2%。从三家公司的情况看，百度业绩最超预期，而腾讯和阿里也都有不少可圈可点之处。然而，业绩公布后，只有百度上涨4%，腾讯和阿里分别下跌0.9%和5.4%，从各家公布业绩至今，股价全线下跌，百度、腾讯、阿里分别跌2.1%、2.6%和7.4%。

估值水平由业务增长趋势与确定性决定，三家差异明显，但却在一个比谁便宜的氛围中形成恶性循环。以我们对BAT三家公司的盈利预测看，百度、阿里、腾讯对应2023 年经调整净利润的估值分别为12 倍、10 倍、19 倍（假设所有投资、净现金等价值为0），而三家2023 年核心业务收入增速分别为11%、3%和13%。总体而言，市场对腾讯的增长最确信，对阿里的核心业务恢复趋势仍有争议，认为百度有增长、但对于是恢复性还是持续性的确认度不及腾讯高。因为三家公司确定性最强的估值也不高，而确定性最弱的估值又足够低，形成了相互牵绊、相互拖累的局面。

市场已然失去了提估值的勇气，或者说市场近两年都是以smart-β定价为主。本周美国蒙大拿州禁用TikTok、多方媒体及机构报道，延续了今年以来贯穿的对外部环境担忧的情绪，在此情况下，公司个体层面的表现更多成为次要因素。回顾去年以来，KWEB在22 年3 月下旬、22 年6 月、22 年11月-23 年初的三次明显上涨，分别针对监管担忧放松、疫情担忧放松、疫情担忧+监管担忧+海外退市担忧放松，而对于行业降本增效的成绩、个体公司较强的韧性并不十分在意。

每个公司的真正买家其实是公司自己。虽然市场情绪低迷，但我们亦观察到一个积极现象，1Q23 腾讯、阿里、百度分别回购39 亿元、133 亿元和14亿元，分别占其2022 年自由现金流的4%、11%和8%。即使二级市场的投资者因为各种原因不敢出价，但别人买不买和一个公司的内在价值没有关系，有能力赚钱，且在当前这样的大环境下审慎花钱的公司，已经开始自己买自己了。长期视角看，合理买优秀、低价买良好也符合我们的推荐逻辑。

估值与建议

维持个股盈利预测、估值和评级。

风险

宏观及疫情不确定性，内容监管风险，行业竞争加剧，地缘政治风险。

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